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【华泰证券2021年下半年策略:赛点制胜】大家认为,在第四季度之前,中国进入滞胀样阶段是不需要担心的,全球宏观流动性拐点也是不需要担心的。预计到第三季度末将是a股全年的赛点。10月后,全球股市的利润和估值将逐渐增加。

宏观

-2021年下半年和2022年中国宏观展望(国内)-

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通胀传导是可控的,宏观经济政策是“被动”调整的

2021年下半年和2022年中国宏观展望大家预计2021年中国实际GDP同比增长9.2%,其中第二至第四季度增速分别为8.1%、7.2%和6.0%;2022年,大家预计实际GDP增速将保持在6%以上。大家的预测意味着2020-2021年实际GDP的复合增长率将为每年5.8%,而大家预测2022年中国经济仍将增长6.2%,这主要是基于大家的长期判断,即中国已经受益于全球贸易、工业和资本支出的“长期”复苏(见《哪些“惯性”在2021可能被打破?》 20210106)。在环节奏上,大家预计外部需求在2021年第三季度达到高点后将逐渐“正常化”,而第三季度国内需求的增长可能会比第二季度略有放缓。因此,2021年第三季度总需求增长可能与第二季度大致持平,第四季度放缓,2022年第一季度企稳回升。

从需求部门来看,从2021年第四季度开始,外部需求对经济增长的拉动作用可能会略有减弱,而国内需求相关政策(尤其是金融)的“被动”调整将有助于国内需求增长从2021年底到2022年初的稳定和反弹。具体来说,大家预计从2021年下半年到2022年,消费和制造业投资对总需求的贡献率将会增加。在投资需求方面,基础设施投资增长有望在2021年第四季度与财政政策一起企稳回升;房地产投资需求可能会略微放缓,直到2022年上半年;而制造业的资本支出预计会不断扩大。

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通货膨胀一般可控——。上游和外部需求在一定程度上驱动通货膨胀,但对下游的传导是有限的。除了猪肉价格同比下降的技术原因外,大家判断通货膨胀总体可控是因为国内财政货币政策普遍在第三季度之前趋紧,抑制了外部需求短期“过热”传导总需求。因此,国内整体物价水平并没有海外上涨的快。大家预计2021年生产者价格指数平均为6.2%(2-4月分别为7.3%、7.7%和7.5%),2022年保持在3%左右。受猪肉价格通缩影响,2021年CPI为1.4%,2022年上涨至2.3%。大家预计宏观调控政策,尤其是财政政策,可能是同比收紧最多的,2021年第四季度将“被动”放松,原因有二:1)国内政策可能在2021年出现外需和房地产周期。第三季度开始从上一季度开始走弱调整;2)经过季节性调整后,2020年财政政策扩张的基数是一个非常明显的“先高后低”的趋势,而2021年如果不做特殊安排,财政赤字同比变化将呈现明显的“先低后高”的趋势。两个因素叠加,2021年1-4月财政政策大幅收紧,但5-12月空间扩大,尤其是下半年。在货币政策方面,大家初步预测,社会福利和M2的同比增长率将在2021年9-10月见底,而从第二季度末到第三季度初,连锁增长可能不会放缓。在利率方面,大家认为短期内没有必要调整一年期LPR和存款准备金率。

大家维持人民币实际汇率升值的中期判断,不认为美金有趋势走强的基础。大家预计美金对人民币的汇率将在2021年降至6.28,并在2022年底进一步降至6.08。同时,基于大家对增长的判断

总体而言,中国的增长复苏和政策退出周期领先世界,政策恢复适度扩张的时间可能比其他主要经济体早。在这种背景下,人民币资产相对具有吸引力。由于主要经济体的政策退出压力相对较小,通胀压力一般可控,预计人民币资产将保持相对较高的吸引力。总的来说,由于疫情对效率和供给的影响相对较小,宏观政策操作更有“空间和弹性”,总需求的增长路径更稳定,中国在现阶段会更有底气坚持长期的结构性改革。

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风险预警:外需受疫情干扰;政策出乎意料地收紧。

-2021年下半年和2022年全球宏观展望(海外)

海外:通胀和利率的平衡仍然“脆弱”

全球增长率为33,354。欧洲和日本接替美国和英国,全球增长率在2021年第三季度达到最高点。大家预测,2021年全球GDP增长率将达到6.8%,而2022年仍将保持5%的快速增长率。出于基本原因,大家预计今年第二季度将出现全球同比增长峰值,达到12.7%,并在今年第四季度回落至6%左右。其中,美国2021年同比增长7.5%,2022年保持在5%左右。排除基数原因,2021年第三季度全球环比增速可能会更高,达到9-10%的年化率,然后回落。在主要经济体中,欧元区和日本今年第三季度的增长率可能明显高于第二季度,推高全球增长率。

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